業績略低于預期。上半年實現營業收入4.65 億元,同比增加7.2%;實現凈利潤7698 萬元,同比增加1.4%。上半年實現EPS0.16 元。
    門票收入增速低于游客增速源自有效票價的下降。上半年公司接待游客數為99 萬人次,同比增加10.2%,但門票收入僅同比增加3.3%。由于公司加大了促銷力度,上半年有效票價為173 元/人次,同比下降6.5%。
    門票提價效應下半年將體現。黃山自09 年5 月1 日起進行了門票提價,旺季由200 元提至230 元,淡季由120 元提至150 元,我們預計今年依靠門票提價可增加凈利潤1500 萬元,即EPS0.03 元。
    索道業務業績提升受益于游客數增加和票價提升。上半年索道業務收入為1.22 億元,同比增加15.6%,一方面是因為游客數增加,另一方面是由于索道價格自08 年4 月起進行了提價(旺季由65 元提至80 元)。毛利率由去年同期的73.8%提升至今年的76.1%。
    酒店業務業績下降拖累公司業績。上半年酒店實現營業收入1.1 億元,同比增加0.5%;由于毛利率的下降,毛利潤為2460 萬元,同比下降30.4%。主要因為:1)山下酒店競爭激烈,虧損加大所致;2)山上部分酒店進行改造影響了業績,如排云樓、獅林大酒店、天海山莊等。
    地產項目正在進行中。屯溪187 畝地塊開發項目分屯溪皇冠假日酒店和房地產開發兩子項目。截至上半年末,屯溪皇冠假日酒店主體結構已封頂,預計2010 年年底竣工。房地產開發項目正按計劃進行中。截至上半年末,共投入3 億元,占全部總投資(7.2 億元)的42%。
    維持增持評級。我們預計09-10 年EPS 分別為0.44 元、0.55 元(不考慮地產業務),盡管估值優勢不明顯,但我們看好公司擁有的獨特旅游資源和長期發展潛力,建議長線投資者逢低介入,維持增持評級。